民生证券:维持金龙鱼(300999.SZ)“推荐”评级 竞争加剧成本上行
来源:未知 点击: 发布时间:2021-11-08 14:00
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智通财经APP获悉,民生证券发布研究报告,维持金龙鱼(300999.SZ)“推荐”评级,调低盈测,预计2021-23年营收2231.46/2543.64/2862.87亿元,同比+14.5/+14/+12.6%,实现净利48.2/80.16/95.57亿元,同比-19.7/+66.3/+19.2%,对应EPS为0.89/1.48/1.76元,PE为69/41/35倍。

事件:10月29日,公司发布2021年三季报,前三季度实现营收1627.25亿元,同比+16.24%;实现归母净利润36.81亿元,同比-27.68%,基本EPS为0.68元。21Q3实现营收594.95亿元,同比+12.21%;实现归母净利润7.11亿元,同比-65.86%。

民生证券主要观点如下:

收入增速稳健,竞争加剧及成本上行大幅影响利润表现

2021年前三季度及21Q3,公司收入均维持双位数增长,原因是1)部分产品售价上调,利好收入规模;2)疫情逐步好转,餐饮渠道需求恢复。

前三季度及21Q3,净利润同比均出现较明显下滑,原因是1)原料成本同比出现较大涨幅,尽管公司上调部分产品售价,但上调幅度不足以覆盖原料成本上行幅度,利润受到挤压。

2)疫情好转后,市场竞争加剧,零售渠道产品受到冲击;同时餐饮渠道需求复苏,但该渠道产品毛利率较低,餐饮渠道产品在销售结构中占比提升将拉低整体毛利率水平,凯时娱乐

3)大豆采购量及压榨量同比下降,但大豆压榨利润正在恢复,受去年同期高基数影响,压榨利润仍低于去年同期。预计未来公司收入端仍将保持稳健增长,市场优势地位仍然稳固;待原材料价格回落后,成本将得到有效控制,中长期利润有望逐步回升。

原材料成本上行导致毛利率承压,期间费用率同比下行

前三季度公司销售毛利率为8.75%,同比-3.34pct(Q3为3.23%,同比-10.43pct)。原因是1)原材料成本大幅上行,压制毛利率;2)低毛利率的餐饮渠道销售收入占比提升,拉低整体毛利率水平。21年前三季度/21Q3毛销差为5.71%/0.82%,同比-2.06pct/-8.48pct,盈利能力短期受到明显影响。

前三季度期间费用率同比下行,显示公司控费增利,主动缓解成本上行压力。其中销售费用率3.04%,同比-1.28pct(Q3为0.94%,同比-3.42pct)。管理费用率1.42%,同比-0.06pct(Q3为1.19%,同比-0.08pct)。研发费用率0.09%,同比持平(Q3为0.08%,同比持平ppt)。财务费用率0.09%,同比+0.49pct(Q3为0.20%,同比+1.16pct)。

投资建议:公司目前估值高于中信调味品板块2021年63倍水平,考虑到公司行业头部地位稳固,稳健成长的确定性高,维持“推荐”评级。

风险提示:行业竞争加剧,成本上升超预期,食品安全问题等。

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